大宗商品超级周期中的A股强周期机遇

大宗商品超级周期中的A股强周期机遇
来源:华创策略王君团队,【君策周论|一百三十九】核心结论政策温和转向,经济强势延续,关注大宗商品超级周期。风险提示:逆周期政策不及预期,疫情发展超预期恶化。观点回顾11月15日《弱刺激下的强周期》指出市场信用风险暴露对于A股影响可控,关注弱刺激下的强周期行情。11月29日《循环牛 大周期》指出商品资本双循环,A股有望迎来循环牛,拥抱大周期行情。12月13日《把握第三轮美元贬值趋势的投资机会》提出结合三周期嵌套定位,美元已进入第三轮贬值周期,弱美元环境下,大宗商品、股市风险资产有望迎来新一轮配置机会。经济复苏延续,政策温和转向经济工作会议定调宏观政策或将温和收敛。12月18-20日,中央经济工作会议在京召开,继上周政治局会议后,进一步对于明年经济工作指明方向。总量方面,会议指出“明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性”,“政策操作上要更加精准有效,不急转弯”。前者意味着积极的财政政策与稳健的货币政策的整体基调不会发生转变,但“不急转弯”的定调也预示着未来宏观政策或由前期的总量宽松逐步向结构性调节阶段转变,这也与我们在年度策略中提出的未来市场将从前期流动性催生的估值牛市向盈利牛市转变相契合。总体来看,会议在宏观政策方面的表述相对温和,虽然明年总量上存在着边际收敛,但不会对资本市场形成较大下行风险。结构上,坚持扩大内需的战略基点。投资端更加注重结构转换与韧性,强调“要增强投资增长后劲”,“发挥预算内投资的引导和撬动作用”,鼓励新基建、设备更新和技改、旧改等重点投资领域。消费端将进一步挖掘国内消费潜力,通过“促进就业,完善社保,优化收入分配结构”等方式“扩大中等收入群体,扎实推进共同富裕”,预计未来更多促进国内消费潜力的产业及收入分配政策将会逐步落地。中长期的产业发展方向上,我们看到科技创新仍是明年经济工作的重点任务,基础研究上“强化国家战略科技力量”,中长期方向上“增强产业链供应链自主可控能力”。国内经济延续强劲复苏,外部环境尚存不确定性。11月国内经济延续了前期的复苏趋势,这也是当前宏观政策维持定力的主要原因。外需回暖支撑下11月国内生产依然维持高景气。11月出口交货值当月同比相较上个月回升4.8个百分点,创下2018年11月以来新高。结构上看,外需相关行业表现亮眼,电气机械、专用设备、医药制造以及计算机设备制造等几个出口相关的行业工业增加值增速持续回升,11月当月同比也出现显著走强。需求端虽然基建地产小幅回落,但制造业投资大幅提速成为需求端新亮点。往后看,我们维持年度策略的最新观点,国内经济仍处于扩张阶段,出口及制造业投资将成为明年国内经济主要增长点。但我们也应注意到,外部环境尚存不确定性,12月18日美商务部宣布将59家中国实体列入出口管制“实体清单”,外部摩擦的反复与不确定性也是未来国内经济政策“不急转弯”的重要原因。把握周期投资机遇新一轮大宗商品的超级周期或启动。在《大宗商品价格波动四周期嵌套模型构建》文中指出,商品价格存在18-20年的超级周期。超级周期背后的驱动因素与东西半球的房地产周期相联系。被市场熟悉的超级周期上行2001-2011年。随着2011年大宗商品触及价格高点,预测的触底时间大约在2020年附近。新冠疫情带来了商品快速触底的特征,这与2014-2015年商品的第一次触底相呼应。在低杠杆、低利率、低库存作用下,美国房地产周期上行确立,我们认为大宗商品超级周期很有可能在2021年启动。从经验上看,一个康波周期60年,内含三个超级周期,可以推算在康波衰退至萧条的当下一定存在一个超级周期。另一个证据支持超级周期启动就是我们在《周期中美元波动和资产配置》文中指出的布雷顿森林体系后,第三轮美元周期下行趋势开启。虽然美元周期不是商品超级周期开启的充分条件,但美元周期十五年左右的时间与大宗商品超级周期波长类似,美元周期的趋势下行确实支撑了商品价格走高。需要指出的是商品超级周期在上行过程中涨幅不是年度均匀分布的,它与全球经济复苏强度,美元走势,行业供需格局等密切相关。考虑本轮消费国需求强复苏,制造核心国产能扩张对资源国的需求拉动以及新冠疫情带来的行业供需紧平衡,大宗商品价格可能会在超级周期启动的早期迅速冲高,价格上行幅度会与上一轮2001-2011年超级周期上行高点趋同。A股强周期板块的投资机遇。毋庸多言,大宗商品超级周期会带来A股强周期更大的股价上行弹性。对于A股强周期的定义主要是上游能源、材料行业,包括有色、采掘、钢铁、石油石化等。这些行业由于其高波动和盈利持续性不佳一直被市场忽视。但不能否认的是在上一轮超级周期上行过程中,上游原材料、能源行业的股价上涨幅度是非常巨大的。当然这里面有中国处于罗斯托所讲的工业化起飞阶段红利的加持。当前中国处于工业化起飞阶段后期,产业转型时期。正如周其仁所言,这需要中国经济的庞然大物飞行更加稳定,这也给上游强周期行业带来行业格局优化,企业大型化,参与全球竞争的红利。如果说上一轮超级周期上行,更多是全行业受益投资率上行的表现;那么这一轮就表现为行业龙头业绩增速高于行业平均水平,股价的估值溢价得到充分体现的过程。这个过程中由于新能源、新材料的不断渗透,传统工业品、能源供需格局也在不断优化,行业龙头盈利的周期性减弱,成长性得到加强。按照经验上,强周期行业轮动的规律,化工、非金属制品、有色、钢铁、煤炭、石油石化等会出现次第回升的过程。风险提示逆周期政策不及预期,疫情发展超预期恶化

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